巴菲特股東大會(huì )倒計時(shí)已開(kāi)始，為了讓你更多方位地了解大會(huì )的背景，我們也特意為您奉上參會(huì )前的的必讀品——《巴菲特致股東的信（2018）》，并將這第53封的精華總結概括如下，各位自取，領(lǐng)走不謝：

看點(diǎn)1：“股神”的新投資建議——看起來(lái)安全的債券反而可能危險？

“對于長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)可怕的錯誤，他們常常用投資組合的債券與股票的比率來(lái)衡量其投資‘風(fēng)險’?？墒聦?shí)是，高評級債券通常會(huì )增加這個(gè)投資組合的整體風(fēng)險。”

十年前，巴菲特和華爾街上有名的咨詢(xún)公司Protégé Partners分別花了31.8萬(wàn)多美元購買(mǎi)了賬面價(jià)值為50萬(wàn)美元的零息美國國債，到期年化收益率將會(huì )是4.56%?？墒窃谫徺I(mǎi)之后，債券市場(chǎng)發(fā)生了一些非常奇怪的事情。到2012年11月，債券市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)達到面值的95.7％。如果還以這個(gè)價(jià)格繼續持有，在接下來(lái)幾年的年化收益率不到1％——確切地說(shuō)，只有0.88％。

“與美國股票相比，繼續持有債券已經(jīng)變成了一種愚蠢的投資。隨著(zhù)時(shí)間的推移，標準普爾500指數每股收益（凈值）的年收益率遠遠超過(guò)10％。”

巴菲特認為，在未來(lái)一天、一周甚至一年中，股票的風(fēng)險都會(huì )比短期美國債券風(fēng)險更大。然而，隨著(zhù)投資者的投資期限延長(cháng)，假設股票以相對市場(chǎng)利率更合理的市盈率購買(mǎi)，美國股票的多元化投資組合的風(fēng)險程度會(huì )逐漸低于債券。

在尋找獨立運營(yíng)的公司收購時(shí)，主要看中以下特質(zhì)：長(cháng)期的競爭力，高水平的管理，有形資產(chǎn)的良好回報，誘人的內在增長(cháng)機會(huì )，以及合理的價(jià)格。但2017年整個(gè)市場(chǎng)上掀起并購狂潮時(shí)，伯克希爾哈撒韋卻找不到價(jià)格合適的收購對象。他在信中表示：“在并購上我們遵循一條簡(jiǎn)單的原則：別人越大膽，我們就越謹慎。”

看點(diǎn)2：仍未敲定接班人

今年即將度過(guò)88歲生日的巴菲特還一直沒(méi)有正式公布誰(shuí)來(lái)當他的接班人，對于眾多投資者來(lái)講，這也成了年年猜測年年成迷的一個(gè)話(huà)題。外界普遍認為，這一謎題很可能在今年揭曉，因為1月份巴菲特已經(jīng)任命兩位得意門(mén)生為伯克希爾董事會(huì )的新晉副主席，這兩人分別是Greg Abel和Ajit Jain。當時(shí)，此舉也被市場(chǎng)廣泛視作“股神”巴菲特退居幕后進(jìn)程中的新一步，他本人也在對CNBC的采訪(fǎng)中表示，這的確是選擇接班人行動(dòng)的一部分。

而在2018年發(fā)布的《致股東信》中，只在結尾的最后三段提到了這兩個(gè)人的名字。

原文稱(chēng)：“我把精華的部分留在最后壓軸出場(chǎng)。很幸運，伯克希爾迎來(lái)新的副董事長(cháng)Ajit Jain和Greg Abel，他們都是公司老將，身上都流淌著(zhù)伯克希爾的血液。每個(gè)人的性格都符合他們的才干，這說(shuō)明了一切。”

巴菲特并未針對接班人問(wèn)題提供更多線(xiàn)索。

看點(diǎn)3：去年四季度和2017全年業(yè)績(jì)

《信》中提到，第四季度歸屬伯克希爾·哈撒韋公司的凈利潤為325.51億美元，較上年同期的62.86億美元增長(cháng)418%。其中，美國稅制改革為公司帶來(lái)291.06億美元的收益；運營(yíng)收益為33.38億美元。整個(gè)2017年，伯克希爾·哈撒韋公司的凈利潤達到449.4億美元，高于上年的240.74億美元。

伯克希爾·哈撒韋公司第四季度A級股票每股凈收益為1.979萬(wàn)美元，高于上年同期的3823美元。整個(gè)2017年，伯克希爾·哈撒韋公司A級股票每股凈收益為2.7326萬(wàn)美元，高于上年同期的1.4645萬(wàn)美元。

伯克希爾·哈撒韋2017年凈值增長(cháng)653億美元，A級和B級股票的每股帳面價(jià)值增加了23%。

在過(guò)去的53年中，伯克希爾·哈撒韋的A股每股賬面價(jià)值從19美元升至21.1750美元，年復合增長(cháng)率達到19.1%。伯克希爾·哈撒韋2017年的收益并非完全由公司產(chǎn)生。在上述收益當中，只有360億美元來(lái)自于伯克希爾·哈撒韋的運營(yíng)業(yè)務(wù)，剩余290億美元主要與美國稅制改革相關(guān)。

巴菲特此前在接受CNBC的專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，作為一名堅定的民主黨人，他本人并不喜歡這一稅改法案，但是這確實(shí)讓公司股東獲益。

看點(diǎn)4：巨災給公司帶來(lái)30億美元損失

《信》中稱(chēng)，去年投保人因美國和加勒比地區的三次颶風(fēng)災害索賠將在1000億美元左右。伯克希爾·哈撒韋公司預計，三次颶風(fēng)災害給公司帶來(lái)30億美元的損失（稅后損失約為20億美元）。

如果預測準確，伯克希爾·哈撒韋公司將承擔美國保險行業(yè)損失的大約3%。三次颶風(fēng)災害帶來(lái)的20億美元的凈損失，讓伯克希爾·哈撒韋公司按照美國通用會(huì )計準則計算的賬面凈值減少不到1%，遠遠強于行業(yè)的平均水平。許多保險公司在面對這種災害時(shí)，通常賬面凈值會(huì )減少7%至15%。

看點(diǎn)5：注重被投企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展：大舉押注蘋(píng)果，清倉IBM

截至2017年年底，伯克希爾·哈撒韋公司共持有價(jià)值1705.4億美元的股票。伯克希爾擁有的富國銀行股票以293億美元的市值；獲得加倉的蘋(píng)果市值達到283.13億美元，占蘋(píng)果總股本的3.3%；美國銀行、可口可樂(lè )和美國運通分別以207億美元、184億美元和151億美元；幾乎遭到清倉的IBM跌出前15。

“如果被投資公司的業(yè)務(wù)是成功的，那么我的投資也會(huì )取得成功。”

伯克希爾·哈撒韋公司投資蘋(píng)果股票動(dòng)用了209.61億美元現金。換句話(huà)說(shuō)，投資蘋(píng)果已經(jīng)為伯克希爾·哈撒韋公司帶來(lái)了近73億美元的賬面利潤。

看點(diǎn)6：2017年伯克希爾對收購業(yè)務(wù)的態(tài)度

在我們尋找獨立經(jīng)營(yíng)的商業(yè)時(shí)，我們看重的關(guān)鍵品質(zhì)是：

擁有可持續的競爭優(yōu)勢

強有力且優(yōu)質(zhì)的管理

用來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的凈實(shí)物資產(chǎn)有良好的回報

內生增長(cháng)能取得良好回報

關(guān)鍵的，有一個(gè)理想的購入價(jià)格

當我們回顧2017年的并購時(shí)，要求實(shí)際上已成為我們所有交易的一種無(wú)形障礙，因為大多數時(shí)候，價(jià)格確實(shí)不錯，但遠談不上多么有吸引力，這樣帶來(lái)的商業(yè)回報壓力空前的大。

當然，對于樂(lè )觀(guān)的收購者來(lái)說(shuō)，價(jià)格高低似乎并不重要。

如今為什么會(huì )出現收購狂潮？部分因為能當上CEO的都是積極進(jìn)取那一類(lèi)人。一旦CEO渴望完成一樁交易，他或她就總能為這樣的并購找到理由。

下屬們當然會(huì )歡呼，憧憬著(zhù)不斷壯大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和水漲船高的薪資。投資銀行家們也“循聲而來(lái)”，為了大筆傭金對這樣的交易自然也鼓掌叫好（這就好比不要問(wèn)一個(gè)理發(fā)師你的發(fā)型怎么樣）。如果交易資產(chǎn)的歷史表現缺乏說(shuō)服力，那就說(shuō)并購后“能產(chǎn)生協(xié)同效應”，反正總能通過(guò)報表什么的去粉飾太平。

2017年隨處可得的借貸機會(huì )，更是加劇了這種并購活動(dòng)。畢竟，即使是一筆高價(jià)交易，也能讓債務(wù)驅動(dòng)下的每股收益變得更高。但我們伯克希爾卻恰恰相反，我們在評估并購時(shí)以股票作為衡量基礎，一上來(lái)就明確我們債務(wù)偏好很低。

我們認為，讓任何單個(gè)的業(yè)務(wù)扯上一大筆債務(wù)通常來(lái)說(shuō)都是不可取的（除了特定的例外情況，比如專(zhuān)門(mén)針對Clayton的借貸組合，或我們在公共事業(yè)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資）。我們從不考慮、也很少發(fā)現所謂的“協(xié)同效應”。

我們對杠桿的厭惡多年來(lái)使得我們的回報沒(méi)有那么高，但是查理和我卻能每晚安心入眠。我倆都認為在自己能獲得的事情上冒險、卻又在自己并不需要的事情上勞神費力，這種行為無(wú)異于瘋狂。

50年前當我們就有這樣的看法，那時(shí)候我倆分別經(jīng)營(yíng)著(zhù)一家投資合伙人公司，管理的資金都是靠一些親戚朋友的資助。直到今天，我們有了一百萬(wàn)的股東或“合伙人”后，我們仍然堅持這種想法。

我們去年完成了一項合理的獨立收購——購入Pilot Flying J（簡(jiǎn)稱(chēng)“PFJ”）38.6%合伙人權益。

PFJ年營(yíng)業(yè)額高達200億美元，是美國的卡車(chē)休息站運營(yíng)商。當你馳騁在一望無(wú)垠的州際公路上時(shí)，開(kāi)進(jìn)PFJ的加州站并在那里吃一頓可口的飯菜，早已成為人們的生活方式。更棒的是，這些加油站還有5200個(gè)可以讓人洗澡的地方。

PFJ從建立之初就一直由Haslam家族打理。家族先祖“大吉姆（Big Jim）”先生，在60年前懷揣著(zhù)一腔夢(mèng)想從一個(gè)加油站白手起家，如今他的兒子——Jimmy管理著(zhù)遍布北美750處休息站的27000名員工。

伯克希爾已用合同形式承諾，到2023年將合伙人權益比例提升至80%——而Haslam家族成員將擁有剩下20%的權益。我們很高興能成為他們的合伙人。

看點(diǎn)7：伯克希爾的在手現金突破1000億美元，較去年增加35%

伯克希爾的使命是盡可能的提高非保險業(yè)務(wù)的盈利水平。為此，我們需要做大筆的并購，我們也確實(shí)有資源這么做。 

截止2017年年底，伯克希爾手握1160億美元的現金和美國短期國債（88天內到期的T-Bills），相比一年前的864億又增加了很多。這充沛的流動(dòng)性現在趴在賬戶(hù)上收益微薄，所以我們必然會(huì )將這些資金配置到更能創(chuàng )造收益的資產(chǎn)上。

看點(diǎn)8：二級市場(chǎng)股票不是代碼，而是你對公司投的信任票

伯克希爾目前持有的主要二級市場(chǎng)股票，基于會(huì )計準則考量排除了對卡夫亨氏的3.25億持股，來(lái)源： 2017年巴菲特致股東信

對于伯克希爾購買(mǎi)的二級市場(chǎng)股票，查理和我并沒(méi)有將其看作是基于技術(shù)圖形、分析師給的目標股價(jià)或者媒體評價(jià)來(lái)交易的股票代碼，而是伯克希爾在這些實(shí)際業(yè)務(wù)中擁有的權益。

所以我們相信如果這些投資公司的業(yè)務(wù)成功了，我們的投資就成功了。就算有時(shí)候回報不高，偶爾還會(huì )瀕于虧損，甚至我也會(huì )犯非常昂貴的錯誤，但總體來(lái)說(shuō)，我們得到了很好的回報。

事實(shí)上在美國，股票投資者是有國運相助的。 

看點(diǎn)9：不要用杠桿，因為沒(méi)有人能預測短期的股價(jià)波動(dòng)

伯克希爾自己的股價(jià)表現也生動(dòng)反映了短期的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是多么的隨機和不可預測。

在過(guò)去的53年中，盡管公司通過(guò)再投資和復利取得了很好的收益，但伯克希爾的股票卻曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)四次重大的下跌。

伯克希爾股票的四次重大下跌周期，來(lái)源：2017年巴菲特致股東信

就算你的融資比例很低，不會(huì )在暴跌中被平倉，但你的心緒一定會(huì )被那些可怕的頭條和令人窒息的評論干擾。而煩躁的心情會(huì )影響你做出明智的判斷。

在未來(lái)的53年里，我們的（以及其他的）股票還是會(huì )重復經(jīng)歷表格中這樣的暴跌。沒(méi)人能告訴你暴跌什么時(shí)候會(huì )發(fā)生，股市的紅綠燈很可能會(huì )直接從綠燈變成紅燈，中間跳過(guò)黃燈的閃爍。

但當這種暴跌發(fā)生時(shí)，它為那些沒(méi)有被債務(wù)困住的投資者提供了較佳的入場(chǎng)機會(huì )。這時(shí)候就是時(shí)候吟誦Kipling的那首《if》了：

如果你在眾人六神無(wú)主時(shí)，

鎮定自若，而不是人云亦云；

如果你在眾人猜忌懷疑之日，

自信如常，而不是妄加辯論；

如果你肯耐心等待不急不躁，

如果你有神思，而又不走火入魔，

那么，你的修養就會(huì )如天地般的博大……

看點(diǎn)10：贏(yíng)得10年賭約，怒懟華爾街

“市場(chǎng)有時(shí)表現很好，有時(shí)表現很糟，可華爾街的手續費從來(lái)沒(méi)少收過(guò)。”

巴菲特自己雖然是主動(dòng)投資型的選股高手，但總是建議普通投資者買(mǎi)入大盤(pán)指數基金，并總是諷刺主動(dòng)基金的費用過(guò)高。

10年前，巴菲特與對沖基金Protégé Partners立下慈善賭約。根據賭約，巴菲特投資于標普500指數ETF，而Protégé Partners則挑選5只FOF，其覆蓋了業(yè)內超過(guò)200家主動(dòng)管理型對沖基金，比較誰(shuí)在10年里去費用后的收益更高。當2017年12月31日賭約到期時(shí)，結果巴菲特獲勝。

這次打賭為投資者上了重要一課：雖然市場(chǎng)通常是理性的，但偶爾也會(huì )變得瘋狂。投資者需要的是拋開(kāi)群體恐慌或群體性狂熱，專(zhuān)注于一些簡(jiǎn)單的基本面。盡管這樣做看起來(lái)缺乏想象力，甚至看起來(lái)愚蠢，但這是必不可少的。

《信》最后說(shuō)，歡迎大家到場(chǎng)參加5月5日在奧馬哈舉辦的伯克希爾股東大會(huì )。

文|翔正國際 投資在線(xiàn)等

編輯|Hannah

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